В июне 2025 года Bank of Singapore (BOS) объявил о масштабной реформе своей стратегии распределения активов (SAA), представив принципиально новый, более устойчивый подход к формированию инвестиционных портфелей. Для международных инвесторов, семейных офисов и владельцев бизнеса, рассматривающих Сингапур как базу для управления капиталом, это событие — не просто обновление. Оно свидетельствует о глубинной трансформации методов управления риском и доходностью, применяемых ведущими финансовыми институтами на фоне стремительно меняющихся мировых рынков.
Данная статья предлагает разбор нового подхода BOS, сравнивает его с традиционными моделями, анализирует последствия для владельцев капитала и рассматривает, как изменившиеся стандарты Сингапура сопоставимы с ведущими мировыми юрисдикциями.
Ориентация в новом мире рисков
На протяжении десятилетий частные банки по всему миру следовали схожим принципам формирования портфеля: диверсификация между акциями, облигациями и, возможно, небольшим добавлением альтернативных активов. Распределение определялось моделями, разработанными еще в 1950–1960-х годах. В основе этих моделей лежала концепция «оптимизации средних значений и дисперсии» (mean-variance optimisation, MVO), задача которой — максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска. Однако, как показала новейшая история, традиционные подходы часто оказываются неэффективны перед лицом реальных неопределенностей — будь то обвал рынков на фоне COVID, инфляционные шоки, геополитическая турбулентность или волатильность технологического сектора.
Классические портфели, построенные по принципу MVO, действительно хорошо работают лишь тогда, когда рыночные прогнозы достаточно точны. Но что происходит, если инфляция неожиданно взлетает, рынок США падает, или так называемые «чёрные лебеди» опровергает все привычные представления? Слишком часто портфели, сформированные на основе вчерашних допущений, дают неудовлетворительные результаты именно в тот момент, когда инвесторам особенно нужна защита. Более того, мировые индексы имеют явный перекос в сторону США, из-за чего даже «диверсифицированные» портфели в итоге концентрируются в одной стране.
Смена парадигмы: подход BOS к устойчивой оптимизации
Новая стратегия стратегического распределения активов (SAA), представленная Bank of Singapore, стала ответом на эти новые вызовы. Вместо того чтобы полагаться на один-единственный сценарий прогнозов, команда BOS потратила год на проведение более 120 000 симуляций и стресс-тестов, чтобы изучить, как поведут себя различные портфели в самых неблагоприятных, а не только лучших, сценариях развития событий.
Результатом стала методология устойчивой оптимизации, цель которой — минимизировать разрыв между ожидаемыми и максимально негативными результатами портфеля. В отличие от традиционных моделей, нацеленных на поиск максимума доходности в удачные годы, этот подход отдает приоритет последовательности результатов и устойчивости. Он требует более широкой диверсификации, снижает избыточную концентрацию в одной стране или классе активов и целенаправленно ограничивает потери в периоды серьезных рыночных потрясений.
Как отмечает д-р Ови Руйвивар, главный стратег по инвестициям в BOS, задача проста: «Помогать нашим клиентам достигать долгосрочных целей, формируя портфели, которые способны выдерживать бури так же хорошо, как и радоваться солнцу».
До и после: что меняется для инвесторов
Чтобы понять, какое влияние окажет новая стратегия BOS, достаточно взглянуть, как выглядел бы типичный портфель международного семейного офиса в рамках старой и новой парадигмы.
По старой модели, которая до сих пор используется многими банками в Швейцарии, Великобритании и даже Гонконге, сбалансированный глобальный портфель мог включать 60% акций (причем 40% и более — в США), 30% облигаций и 10% альтернативных активов или наличных средств. Считалось, что такое распределение, оптимизированное под «средние» рыночные условия, обеспечит одновременно рост и стабильность.
Однако на практике, как показали 2022–2023 годы, подобные портфели оказались уязвимы перед резкими колебаниями технологических акций США и худшим годом для рынка облигаций за последние десятилетия. Инвесторы с перекосом в сторону США сталкивались с просадками в 15% и более, и многим семейным офисам пришлось переосмыслить подход к управлению рисками.
С переходом на модель устойчивой оптимизации распределение становится более гибким и регионально диверсифицированным. Так, доля акций может быть снижена до 30–35%, при этом уменьшается зависимость от США и увеличивается присутствие Азии и других развивающихся рынков. Облигации распределяются между государственным долгом развитых стран и долгом азиатских/развивающихся рынков. Альтернативные активы (private equity, хедж-фонды, недвижимость, инфраструктура) могут составлять до четверти портфеля. В составе всегда присутствуют наличные средства и краткосрочные инструменты — для ликвидности и тактических возможностей.
Результат? В стресс-тестах и последние годы турбулентности такие диверсифицированные портфели показали меньшие потери и более быстрое восстановление. Для владельца семейного офиса или следующего поколения бенефициаров это означает меньше бессонных ночей и больше времени для концентрации на стратегических целях, а не на реагировании на очередные заголовки новостей.
Данная статья предлагает разбор нового подхода BOS, сравнивает его с традиционными моделями, анализирует последствия для владельцев капитала и рассматривает, как изменившиеся стандарты Сингапура сопоставимы с ведущими мировыми юрисдикциями.
Ориентация в новом мире рисков
На протяжении десятилетий частные банки по всему миру следовали схожим принципам формирования портфеля: диверсификация между акциями, облигациями и, возможно, небольшим добавлением альтернативных активов. Распределение определялось моделями, разработанными еще в 1950–1960-х годах. В основе этих моделей лежала концепция «оптимизации средних значений и дисперсии» (mean-variance optimisation, MVO), задача которой — максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска. Однако, как показала новейшая история, традиционные подходы часто оказываются неэффективны перед лицом реальных неопределенностей — будь то обвал рынков на фоне COVID, инфляционные шоки, геополитическая турбулентность или волатильность технологического сектора.
Классические портфели, построенные по принципу MVO, действительно хорошо работают лишь тогда, когда рыночные прогнозы достаточно точны. Но что происходит, если инфляция неожиданно взлетает, рынок США падает, или так называемые «чёрные лебеди» опровергает все привычные представления? Слишком часто портфели, сформированные на основе вчерашних допущений, дают неудовлетворительные результаты именно в тот момент, когда инвесторам особенно нужна защита. Более того, мировые индексы имеют явный перекос в сторону США, из-за чего даже «диверсифицированные» портфели в итоге концентрируются в одной стране.
Смена парадигмы: подход BOS к устойчивой оптимизации
Новая стратегия стратегического распределения активов (SAA), представленная Bank of Singapore, стала ответом на эти новые вызовы. Вместо того чтобы полагаться на один-единственный сценарий прогнозов, команда BOS потратила год на проведение более 120 000 симуляций и стресс-тестов, чтобы изучить, как поведут себя различные портфели в самых неблагоприятных, а не только лучших, сценариях развития событий.
Результатом стала методология устойчивой оптимизации, цель которой — минимизировать разрыв между ожидаемыми и максимально негативными результатами портфеля. В отличие от традиционных моделей, нацеленных на поиск максимума доходности в удачные годы, этот подход отдает приоритет последовательности результатов и устойчивости. Он требует более широкой диверсификации, снижает избыточную концентрацию в одной стране или классе активов и целенаправленно ограничивает потери в периоды серьезных рыночных потрясений.
Как отмечает д-р Ови Руйвивар, главный стратег по инвестициям в BOS, задача проста: «Помогать нашим клиентам достигать долгосрочных целей, формируя портфели, которые способны выдерживать бури так же хорошо, как и радоваться солнцу».
До и после: что меняется для инвесторов
Чтобы понять, какое влияние окажет новая стратегия BOS, достаточно взглянуть, как выглядел бы типичный портфель международного семейного офиса в рамках старой и новой парадигмы.
По старой модели, которая до сих пор используется многими банками в Швейцарии, Великобритании и даже Гонконге, сбалансированный глобальный портфель мог включать 60% акций (причем 40% и более — в США), 30% облигаций и 10% альтернативных активов или наличных средств. Считалось, что такое распределение, оптимизированное под «средние» рыночные условия, обеспечит одновременно рост и стабильность.
Однако на практике, как показали 2022–2023 годы, подобные портфели оказались уязвимы перед резкими колебаниями технологических акций США и худшим годом для рынка облигаций за последние десятилетия. Инвесторы с перекосом в сторону США сталкивались с просадками в 15% и более, и многим семейным офисам пришлось переосмыслить подход к управлению рисками.
С переходом на модель устойчивой оптимизации распределение становится более гибким и регионально диверсифицированным. Так, доля акций может быть снижена до 30–35%, при этом уменьшается зависимость от США и увеличивается присутствие Азии и других развивающихся рынков. Облигации распределяются между государственным долгом развитых стран и долгом азиатских/развивающихся рынков. Альтернативные активы (private equity, хедж-фонды, недвижимость, инфраструктура) могут составлять до четверти портфеля. В составе всегда присутствуют наличные средства и краткосрочные инструменты — для ликвидности и тактических возможностей.
Результат? В стресс-тестах и последние годы турбулентности такие диверсифицированные портфели показали меньшие потери и более быстрое восстановление. Для владельца семейного офиса или следующего поколения бенефициаров это означает меньше бессонных ночей и больше времени для концентрации на стратегических целях, а не на реагировании на очередные заголовки новостей.
Семейные офисы: детальный разбор
1. Семейный офис первого поколения
Сценарий:
Основатель технологической компании продаёт свой бизнес и переводит капитал в Сингапур, создавая односемейный офис (Single Family Office, SFO). Главные задачи: сохранение капитала, умеренный рост, готовность быстро инвестировать в новые проекты.
Традиционный подход:
Сильная зависимость от одного доверенного банкира, портфель преимущественно состоит из публичных акций и технологических бумаг, небольшая доля недвижимости, минимальное присутствие альтернативных активов.
Устойчивая модель BOS:
Результат:
Во время падения технологического сектора в 2022 году традиционный портфель просел на 18%, в то время как устойчивый портфель ограничил бы убытки 8–10% и восстановился быстрее, обеспечив семье большую уверенность и гибкость.
2. Семейный офис для нескольких поколений
Сценарий:
Старая европейская промышленная династия переносит часть управления своим офисом в Сингапур с целью расширения в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В семье три поколения бенефициаров, несколько трастов и сложная структура управления.
Традиционный подход:
Портфель с “home bias” — значительная доля европейских/американских активов, облигаций и локальных прямых инвестиций. Исторические позиции редко проходят пересмотр с точки зрения риска.
Устойчивая модель BOS:
Результат:
Семья легче проходит как рыночные турбулентности, так и смену поколений, с меньшим количеством внутренних конфликтов. Регулярная отчётность укрепляет доверие младших членов семьи. Сценарное планирование помогает принимать взвешенные решения о крупных распределениях или ликвидности.
3. Семейный офис, ориентированный на инвестиции
Сценарий:
Односемейный офис из Гонконга нацелен на получение более высокой доходности через агрессивные инвестиции в хедж-фонды, венчурный капитал и стратегии с кредитным плечом.
Традиционный подход:
Агрессивный профиль риска/доходности, высокая вероятность глубоких просадок, эффект “проклятия победителя” на перегретых рынках.
Устойчивая модель BOS:
Результат:
В периоды рыночной нестабильности общий капитал семьи остается защищенным, даже если отдельные рискованные инвестиции показывают слабый результат. Способность семьи “выжить и инвестировать снова” возрастает, что поддерживает долгосрочный рост без катастрофических потерь.
1. Семейный офис первого поколения
Сценарий:
Основатель технологической компании продаёт свой бизнес и переводит капитал в Сингапур, создавая односемейный офис (Single Family Office, SFO). Главные задачи: сохранение капитала, умеренный рост, готовность быстро инвестировать в новые проекты.
Традиционный подход:
Сильная зависимость от одного доверенного банкира, портфель преимущественно состоит из публичных акций и технологических бумаг, небольшая доля недвижимости, минимальное присутствие альтернативных активов.
Устойчивая модель BOS:
- Снижает избыточную зависимость от технологического сектора и рынка США.
- Увеличивает долю азиатского кредитного рынка, прямых инвестиций (private equity), реальных активов и защитных альтернатив.
- Обеспечивает прозрачность стресс-тестов: владелец видит моделирование самых неблагоприятных просадок.
- В портфель встроена ликвидность для быстрой реализации новых инвестиций.
Результат:
Во время падения технологического сектора в 2022 году традиционный портфель просел на 18%, в то время как устойчивый портфель ограничил бы убытки 8–10% и восстановился быстрее, обеспечив семье большую уверенность и гибкость.
2. Семейный офис для нескольких поколений
Сценарий:
Старая европейская промышленная династия переносит часть управления своим офисом в Сингапур с целью расширения в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В семье три поколения бенефициаров, несколько трастов и сложная структура управления.
Традиционный подход:
Портфель с “home bias” — значительная доля европейских/американских активов, облигаций и локальных прямых инвестиций. Исторические позиции редко проходят пересмотр с точки зрения риска.
Устойчивая модель BOS:
- Регулярные аудиты рисков с моделированием наихудших сценариев — старшее поколение получает возможность видеть последствия рыночных потрясений.
- Часть портфеля переводится в азиатские секторы роста, облигации развивающихся рынков и глобальную инфраструктуру.
- Включение ESG и импакт-инвестиций в интересах младшего поколения.
- Портфели, связанные с трастами, персонализируются по профилю бенефициара (возраст, склонность к риску, потребность в доходе).
Результат:
Семья легче проходит как рыночные турбулентности, так и смену поколений, с меньшим количеством внутренних конфликтов. Регулярная отчётность укрепляет доверие младших членов семьи. Сценарное планирование помогает принимать взвешенные решения о крупных распределениях или ликвидности.
3. Семейный офис, ориентированный на инвестиции
Сценарий:
Односемейный офис из Гонконга нацелен на получение более высокой доходности через агрессивные инвестиции в хедж-фонды, венчурный капитал и стратегии с кредитным плечом.
Традиционный подход:
Агрессивный профиль риска/доходности, высокая вероятность глубоких просадок, эффект “проклятия победителя” на перегретых рынках.
Устойчивая модель BOS:
- Моделирует худшие сценарии для неликвидных активов и стратегий.
- Ограничивает риск в “горячих точках” портфеля (технологии, криптоактивы, акции Китая A-класса).
- Включает продукты с контролируемой волатильностью и динамические хеджирующие инструменты.
- Делает акцент на дисциплине ребалансировки, чтобы резкие изменения рынка не приводили к чрезмерным потерям.
Результат:
В периоды рыночной нестабильности общий капитал семьи остается защищенным, даже если отдельные рискованные инвестиции показывают слабый результат. Способность семьи “выжить и инвестировать снова” возрастает, что поддерживает долгосрочный рост без катастрофических потерь.
Трасты: адаптация к новым фидуциарным стандартам
1. Дискреционные трасты
Сценарий:
Дискреционный траст, учрежденный в Сингапуре, владеет глобальными активами на благо будущих поколений, при необходимости выплачивая доход бенефициарам.
Традиционный подход:
Портфель управляется на основе принципа «разумного инвестора», обычно с опорой на устаревшие модели или копирование стандартов частных банков.
Устойчивая модель BOS:
Результат:
Бенефициары лучше защищены от «безвозвратных потерь» из-за рыночных кризисов и могут документально подтвердить прозрачность и обоснованность решений, если они будут оспорены.
2. Целевые трасты / Благотворительные трасты
Сценарий:
Траст, учрежденный для благотворительных целей или поддержки фонда, с практически бессрочным горизонтом существования.
Традиционный подход:
Консервативное распределение — чаще всего наличные и облигации, ограниченный потенциал роста, высокий риск обесценения из-за инфляции.
Устойчивая модель BOS:
Результат:
Траст достигает и стабильности, и роста капитала, что гарантирует долговечность эндаументов и выполнение миссии даже в сложные экономические периоды.
3. Трасты с резервированными полномочиями / Трасты с протектором
Сценарий:
Основатель семьи сохраняет контроль через протектора или положение о резервированных полномочиях, особенно в части инвестиционных решений.
Традиционный подход:
Инвестиционные решения зачастую носят реактивный характер или полностью зависят от мнения протектора, что приводит к концентрации рисков или спонтанным перестановкам в портфеле.
Устойчивая модель BOS:
Результат:
Основатель ощущает контроль, не погружаясь в микроменеджмент, а профессиональные управляющие имеют доказательную базу для соблюдения своих фидуциарных обязанностей.
1. Дискреционные трасты
Сценарий:
Дискреционный траст, учрежденный в Сингапуре, владеет глобальными активами на благо будущих поколений, при необходимости выплачивая доход бенефициарам.
Традиционный подход:
Портфель управляется на основе принципа «разумного инвестора», обычно с опорой на устаревшие модели или копирование стандартов частных банков.
Устойчивая модель BOS:
- Доверительные управляющие получают расширенную аналитику, которая показывает не только ожидаемую доходность, но и вероятность убытков в стрессовых рыночных условиях.
- Политика распределения активов обновляется — теперь она требует по-настоящему глубокой диверсификации.
- Доверительные управляющие могут демонстрировать регуляторам и судам должную осмотрительность, соответствующую мировым стандартам (особенно важно, если траст подвергается юридическому пересмотру).
Результат:
Бенефициары лучше защищены от «безвозвратных потерь» из-за рыночных кризисов и могут документально подтвердить прозрачность и обоснованность решений, если они будут оспорены.
2. Целевые трасты / Благотворительные трасты
Сценарий:
Траст, учрежденный для благотворительных целей или поддержки фонда, с практически бессрочным горизонтом существования.
Традиционный подход:
Консервативное распределение — чаще всего наличные и облигации, ограниченный потенциал роста, высокий риск обесценения из-за инфляции.
Устойчивая модель BOS:
- Включение реальных активов и глобальной диверсификации позволяет страховать портфель от инфляции и девальвации местной валюты.
- Моделирование на базе устойчивого “безопасного уровня изъятий” (safe withdrawal rate) помогает сохранять покупательную способность капитала на долгосрочную перспективу.
- Интеграция импакт- и ESG-инвестиций в соответствии с миссией траста.
Результат:
Траст достигает и стабильности, и роста капитала, что гарантирует долговечность эндаументов и выполнение миссии даже в сложные экономические периоды.
3. Трасты с резервированными полномочиями / Трасты с протектором
Сценарий:
Основатель семьи сохраняет контроль через протектора или положение о резервированных полномочиях, особенно в части инвестиционных решений.
Традиционный подход:
Инвестиционные решения зачастую носят реактивный характер или полностью зависят от мнения протектора, что приводит к концентрации рисков или спонтанным перестановкам в портфеле.
Устойчивая модель BOS:
- Предоставляет протектору/учредителю доступ к аналитике стресс-тестов, обеспечивая прозрачность и осознанное управление.
- Правила портфеля могут ограничивать концентрацию и «вшивать» требования к диверсификации уже на этапе проектирования.
- Устойчивое управление помогает избежать эмоциональных и субъективных решений.
Результат:
Основатель ощущает контроль, не погружаясь в микроменеджмент, а профессиональные управляющие имеют доказательную базу для соблюдения своих фидуциарных обязанностей.
Сингапур: новый стандарт для структур управления капиталом
Практические рекомендации
NB! Данная информация предоставляется исключительно в ознакомительных целях и не является юридической консультацией. Мы стремимся обеспечить точность и актуальность содержания, но оно не может быть использовано как замена профессиональной консультации. Для получения персонализированных рекомендаций или помощи по юридическим вопросам свяжитесь с нашими специалистами напрямую.
- Регуляторная среда: Сингапур предлагает прозрачное, ориентированное на бизнес регулирование, широкий выбор инструментов для семейных офисов и трастов (в том числе Variable Capital Company, VCC) и первоклассную банковскую инфраструктуру.
- Налогообложение: Нет налога на доходы из иностранных источников для трастов и семейных офисов (при соблюдении ряда условий). В то время как Великобритания, Швейцария и США зачастую облагают налогом доходы по всему миру.
- Инновации: Сингапурские банки и трасти уже используют устойчивую оптимизацию, тогда как многие западные игроки по-прежнему опираются на устаревшие модели, подвергая клиентов большему риску потерь в кризисных ситуациях.
- Доступ к Азии: Сингапур предоставляет уникальную возможность прямых инвестиций в быстрорастущий Азиатско-Тихоокеанский регион, что дает не только конкурентную доходность, но и стратегические преимущества для бизнеса.
Практические рекомендации
- Пересмотрите инвестиционные политики: Семейным офисам и трастам стоит обновить свои инвестиционные декларации, чтобы прямо ссылаться на устойчивую оптимизацию, стресс-тестирование и управление рисками снижения стоимости.
- Требуйте расширенной отчетности: Настоящая аналитика должна моделировать наихудшие сценарии, а не только опираться на средние исторические значения.
- Регулярно проводите аудит диверсификации: Особенно важно для трастов с глобальными бенефициарами, так как риски, связанные с регионами, отраслями и валютами, постоянно меняются.
- Обучайте заинтересованные стороны: Вовлекайте представителей следующего поколения и протекторов в обсуждение новых стандартов управления рисками.
- Выбирайте партнеров осознанно: Работайте только с теми банками, доверительному управляющему и управляющими активами, которые способны обеспечить устойчивое, доказательное управление портфелем.
NB! Данная информация предоставляется исключительно в ознакомительных целях и не является юридической консультацией. Мы стремимся обеспечить точность и актуальность содержания, но оно не может быть использовано как замена профессиональной консультации. Для получения персонализированных рекомендаций или помощи по юридическим вопросам свяжитесь с нашими специалистами напрямую.
Компетенции RSBU Group
У нас 13-летний опыт предоставления юридической и финансовой поддержки в Сингапуре. Наша команда предлагает полный спектр услуг: от выбора подходящей налоговой схемы ( 13O, 13U или 13D) до структурирования инвестиций и обеспечения соответствия нормативным требованиям Сингапура. Мы помогаем организовать операционную деятельность, нанимать квалифицированных специалистов и разрабатывать долгосрочные стратегии для сохранения и приумножения капитала. Независимо от того, нужна ли вам помощь в создании Single Family Office (SFO) или масштабировании Multi-Family Office (MFO), мы предоставляем наш опыт и ресурсы, чтобы сделать этот процесс простым и эффективным.
У нас 13-летний опыт предоставления юридической и финансовой поддержки в Сингапуре. Наша команда предлагает полный спектр услуг: от выбора подходящей налоговой схемы ( 13O, 13U или 13D) до структурирования инвестиций и обеспечения соответствия нормативным требованиям Сингапура. Мы помогаем организовать операционную деятельность, нанимать квалифицированных специалистов и разрабатывать долгосрочные стратегии для сохранения и приумножения капитала. Независимо от того, нужна ли вам помощь в создании Single Family Office (SFO) или масштабировании Multi-Family Office (MFO), мы предоставляем наш опыт и ресурсы, чтобы сделать этот процесс простым и эффективным.